近日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議公布了一攬子“微刺激”舉措，這一舉措意味著政府希望通過預(yù)調(diào)、微調(diào)，來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。而“微刺激”政策的推出，也表明了政府在一定程度上對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增速下滑的擔(dān)憂。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2014年第一季度我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.4%，略低于預(yù)期。

作為被IMF（國際貨幣基金組織）預(yù)測(cè)將在2016年超越美國成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體的大國，中國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)備受世界矚目。而在2008年全球金融危機(jī)之后，以歐美為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速整體放緩，進(jìn)行深度調(diào)整；而中國的經(jīng)濟(jì)增速放緩，也迫切需要通過改革釋放新的經(jīng)濟(jì)活力，尋求可持續(xù)發(fā)展之路。

中、美、歐經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新變化，也伴隨新問題，探討中、美、歐經(jīng)濟(jì)改革過程中的機(jī)遇與挑戰(zhàn)顯得舉足輕重。2014年“中美歐經(jīng)濟(jì)學(xué)家學(xué)術(shù)交流會(huì)”就對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融改革等議題進(jìn)行了深入探討。

本次交流會(huì)由中國金融四十人論壇（CF40）聯(lián)合知名智庫美國彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所（PIIE）及歐洲布魯蓋爾研究所（Bruegel）在北京舉辦，會(huì)議主題為“改革：機(jī)遇與挑戰(zhàn)”。會(huì)議得到了中美歐三方專家的廣泛參與，其中PIIE派出由所長(zhǎng)亞當(dāng)·珀森（Adam Posen）率領(lǐng)的13人訪問團(tuán)；Bruegel派出由所長(zhǎng)貢特拉姆·沃爾夫（Guntram Wolff）率領(lǐng)的6人訪問團(tuán)；CF40方面則有120余位嘉賓參會(huì)；雙方共提交交流論文30余篇。

經(jīng)主辦方許可，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道從5月12日起已陸續(xù)刊登嘉賓提供的交流文章。本期特刊登CF40成員、中國銀監(jiān)會(huì)副主席閻慶民，CF40特邀嘉賓、彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員尼古拉斯·羅迪提供的交流文章，以饗讀者。

中國金融四十人論壇成員 閻慶民

當(dāng)前，中國在世界上正在扮演著越來越重要的角色，要實(shí)現(xiàn)更可續(xù)、更有效率的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，必須依靠全面深化改革。十八屆三中全會(huì)確定了全面深化改革的整體規(guī)劃和路線圖，金融改革是其中的重要組成部分。在過去的六個(gè)月里，很多改革措施已經(jīng)開始實(shí)施。以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的金融改革將進(jìn)一步提高社會(huì)資金配置效率和勞動(dòng)生產(chǎn)率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型和可持續(xù)增長(zhǎng)。

金融改革之利好

過去三十年，中國在金融發(fā)展上的成就有目共睹。但是，當(dāng)前仍然存在一定程度的金融抑制。例如，存款利率仍實(shí)行上限管制，小微企業(yè)的金融可獲得性還有待提高等。這在一定程度上降低了資源配置的效率，增大了金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著時(shí)間的推移，金融抑制的成本不斷上升。根據(jù)麥肯錫公司的研究，自2001年以來，中國需要將近5美元的投資才能拉動(dòng)1美元的GDP增長(zhǎng)，比日本和韓國在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期要高出40%。要實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的、可持續(xù)的和平衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融改革勢(shì)在必行。

首先，以市場(chǎng)化為方向的金融改革有助于改善資源配置效率，推動(dòng)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。利率和匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度不足，在一定程度上影響了投資和儲(chǔ)蓄的平衡，并成為導(dǎo)致信貸配給等問題的原因之一。金融改革意味著金融價(jià)格將更多地由市場(chǎng)決定，它將促使金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)，有利于更合理地調(diào)配資金投向。從而將有助于推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量、更可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)，存款保險(xiǎn)（放心保）制度和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)處置框架即將建立，將進(jìn)一步加強(qiáng)金融市場(chǎng)紀(jì)律約束，提高金融效率。

其次，金融機(jī)構(gòu)改革促進(jìn)金融可獲得性提升，有助于實(shí)現(xiàn)我國區(qū)域、部門和城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。世界銀行使用4×2矩陣衡量金融體系的發(fā)展水平。金融可獲得性，即市場(chǎng)主體獲得金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)服務(wù)的能力及其程度，是衡量金融功能的重要維度。 “三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)金融服務(wù)不足的問題，需要從以下兩個(gè)方面解決：一方面，要為金融機(jī)構(gòu)服務(wù)薄弱環(huán)節(jié)提供恰當(dāng)?shù)募?lì)；另一方面，各級(jí)政府應(yīng)當(dāng)擔(dān)負(fù)起完善信用體系、建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制等責(zé)任。金融機(jī)構(gòu)改革的推進(jìn)，尤其是加強(qiáng)公司治理、完善薪酬激勵(lì)政策、業(yè)務(wù)流程改造等舉措，將促使金融機(jī)構(gòu)為小微企業(yè)和“三農(nóng)”等領(lǐng)域提供更好的金融服務(wù)。政策性銀行改革將以明確定位、加強(qiáng)公司治理為主線，有助于提高那些欠發(fā)達(dá)、不具備商業(yè)吸引力的領(lǐng)域的金融服務(wù)水平。未來還需要進(jìn)一步消除影響金融可獲得性的有形和無形政策障礙，提高金融服務(wù)的包容性。

第三，資本市場(chǎng)的改革發(fā)展有助于降低企業(yè)負(fù)債率，提高公司治理能力。企業(yè)的活力和創(chuàng)造力，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要源頭。傳統(tǒng)上，中國的銀行業(yè)為企業(yè)提供了80%以上的融資，股權(quán)融資市場(chǎng)相對(duì)發(fā)展較慢。在這種金融結(jié)構(gòu)下，企業(yè)杠桿率不斷升高，融資成本上升，增大了金融風(fēng)險(xiǎn)。中國需要進(jìn)一步加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，促進(jìn)股權(quán)性融資發(fā)展，降低債務(wù)性融資比重。日前國務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》，新國九條的出臺(tái)及相關(guān)落地政策的實(shí)施，將推動(dòng)股票、債券、私募和期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)改善公司治理，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理能力。

第四，金融產(chǎn)品的豐富有助于促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力提升，提高金融穩(wěn)定性。當(dāng)前，中國金融體系仍處于發(fā)展階段，金融工具相對(duì)簡(jiǎn)單且同質(zhì)性較高。在金融改革進(jìn)程中，金融工具的發(fā)展豐富將更好地滿足發(fā)行方和投資方的多樣化需求，改善市場(chǎng)流動(dòng)性和金融機(jī)構(gòu)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)的管理能力。中國的金融市場(chǎng)需要發(fā)展資產(chǎn)支持證券、利率互換等一系列金融工具，以更好地緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這些金融工具應(yīng)當(dāng)既能夠有效緩釋風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)也盡可能簡(jiǎn)單。

第五，放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入有助于提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力，降低不必要的交易成本。金融改革的一個(gè)重要內(nèi)容是減少不必要的市場(chǎng)準(zhǔn)入和業(yè)務(wù)準(zhǔn)入限制，使更多的民間資本能夠進(jìn)入金融領(lǐng)域。這將提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性，促進(jìn)不同所有制的市場(chǎng)主體各展所長(zhǎng)。當(dāng)前，銀監(jiān)會(huì)正在有條不紊開展民營(yíng)銀行試點(diǎn)相關(guān)工作，穩(wěn)步提高金融領(lǐng)域的對(duì)內(nèi)開放程度，推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展繁榮。同時(shí)，簡(jiǎn)化行政審批的工作也將降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的交易成本。

最后，實(shí)行負(fù)面清單、推動(dòng)金融業(yè)對(duì)外開放有助于促進(jìn)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展。截至目前，已經(jīng)有近50個(gè)國家和地區(qū)在中國開展金融業(yè)務(wù)，很多國內(nèi)銀行也建立了海外分支機(jī)構(gòu)。跨國金融業(yè)務(wù)和人民幣走出去進(jìn)程正在加快。負(fù)面清單制將深化金融領(lǐng)域的對(duì)外開放，并推進(jìn)我國與歐美及新興市場(chǎng)國家的經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的合作。上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的建立，將通過降低市場(chǎng)準(zhǔn)入限制、消除貿(mào)易和投資壁壘等措施，實(shí)現(xiàn)投資貿(mào)易便利，貨幣兌換自由，監(jiān)管高效便捷，法制環(huán)境規(guī)范。

金融改革可能導(dǎo)致的短期風(fēng)險(xiǎn)

國際經(jīng)驗(yàn)表明，在短期內(nèi)，金融市場(chǎng)化改革可能對(duì)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，金融改革政策出臺(tái)的有序性和時(shí)機(jī)可能對(duì)金融機(jī)構(gòu)帶來新的挑戰(zhàn)。美國國民經(jīng)濟(jì)研究局2013年的一項(xiàng)研究表明，金融市場(chǎng)化改革會(huì)降低金融體系的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)化之后非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率會(huì)增加。一是利率和匯率市場(chǎng)化會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)更加頻繁，可能增加金融機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是在金融市場(chǎng)化改革過程中，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)。但如果沒有充分的信息披露，過度的金融創(chuàng)新，如結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融衍生品等，會(huì)降低金融工具的透明度，增加金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性。三是放寬存款利率上限和銀行業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入條件等改革措施，會(huì)降低銀行的牌照價(jià)值，使銀行的利差收窄，盈利狀況惡化。這可能會(huì)提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)問題。自2013年7月的貸款利率下限放開以來，中國銀行(601988,股吧)業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)狀況較為穩(wěn)定，但潛在風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視。

另一方面，金融改革常常伴隨短期內(nèi)的融資成本上升，這可能影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的杠桿率已經(jīng)比較高，利率市場(chǎng)化過程中利率中樞的上移可能增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，從而給中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成一定的下行壓力。與此同時(shí)，小微企業(yè)融資難的問題難以在短期內(nèi)得到顯著改善，這可能在一定程度上與社會(huì)的期望還存在差距。資本項(xiàng)目的進(jìn)一步對(duì)外開放和人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革，也可能會(huì)導(dǎo)致資本的快進(jìn)快出，加大金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動(dòng)。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，大規(guī)模的資本外流對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊尤其需要關(guān)注。

金融改革的五大原則

在推進(jìn)改革的過程中，需要堅(jiān)持五大原則：

首先，金融改革要注重連續(xù)性。在金融改革推進(jìn)過程中，應(yīng)保持政策措施的連續(xù)性，以促進(jìn)市場(chǎng)形成穩(wěn)定預(yù)期。相關(guān)改革措施應(yīng)當(dāng)基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，并與既有制度保持連續(xù)性。對(duì)于在實(shí)踐中行之有效的政策，應(yīng)毫不動(dòng)搖地繼續(xù)堅(jiān)持。特別是要始終堅(jiān)持支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)發(fā)展的有關(guān)政策；對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)，要堅(jiān)持有保有壓、有扶有控的總體方針。

其次，金融改革要注重穩(wěn)定性。盡管目前中國有充足的抵御風(fēng)險(xiǎn)的政策儲(chǔ)備，但是對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)放松警惕。下一步，我們應(yīng)當(dāng)有效控制地方政府融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線；完善金融安全框架和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)機(jī)制，提高危機(jī)應(yīng)對(duì)能力，構(gòu)建微觀審慎和宏觀審慎有機(jī)結(jié)合的銀行業(yè)監(jiān)管政策框架；引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)審慎經(jīng)營(yíng)，不放松信貸標(biāo)準(zhǔn)；加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)杠桿率、或有負(fù)債、表外業(yè)務(wù)敞口、跨境風(fēng)險(xiǎn)敞口等數(shù)據(jù)的收集；建立健全對(duì)重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)區(qū)域、表外業(yè)務(wù)等的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警，使金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更可持續(xù)的支持。

再次，金融改革要注重針對(duì)性。金融改革應(yīng)以問題為導(dǎo)向，在關(guān)鍵領(lǐng)域取得突破，以支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高人民生活質(zhì)量，并進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)內(nèi)對(duì)外開放。首先，為確保中國經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展和提高金融可獲得性，銀行應(yīng)加快推進(jìn)試點(diǎn)創(chuàng)新，切實(shí)提升金融服務(wù)水平。其次，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的同時(shí)，銀行機(jī)構(gòu)也應(yīng)通過創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)自身管理轉(zhuǎn)型，完善公司治理，科學(xué)設(shè)置激勵(lì)考核體系，提升管理效率，增強(qiáng)轉(zhuǎn)型發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力，以應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化帶來的挑戰(zhàn)。

第四，金融改革要注重有效性。要實(shí)現(xiàn)金融改革目標(biāo)，必須及時(shí)地、堅(jiān)定不移地推進(jìn)有關(guān)改革政策的落地實(shí)施。首先，政策制定者要善用政策工具。一個(gè)手中只有錘子的人，看到的所有問題都像釘子。我們要進(jìn)一步擴(kuò)大政策工具箱，借鑒國際監(jiān)管政策實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，更好地使用定量影響測(cè)算和成本收益分析等定量工具來分析改革影響。其次，政策執(zhí)行能力非常重要。要進(jìn)一步提升及時(shí)有效執(zhí)行改革政策的能力，以及對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)和沖擊的快速反應(yīng)機(jī)制。第三，政策的溝通和協(xié)調(diào)在央行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)中也扮演著關(guān)鍵角色。

最后，金融改革要注重協(xié)同性。在改革進(jìn)程中，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真貫徹落實(shí)中央要求，處理好解放思想和實(shí)事求是的關(guān)系、整體推進(jìn)和重點(diǎn)突破的關(guān)系、頂層設(shè)計(jì)和摸著石頭過河的關(guān)系、膽子要大和步子要穩(wěn)的關(guān)系、改革發(fā)展穩(wěn)定的關(guān)系。為此，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程的協(xié)調(diào)。在利率市場(chǎng)化和民營(yíng)銀行試點(diǎn)等改革的進(jìn)程中，應(yīng)及時(shí)推進(jìn)存款保險(xiǎn)和市場(chǎng)退出機(jī)制建設(shè)，以保障及時(shí)高效處理問題金融機(jī)構(gòu)并保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益。進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的廣度和深度。同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步完善金融監(jiān)管框架，加強(qiáng)不同監(jiān)管者之間的協(xié)調(diào)和信息共享。完善金融集團(tuán)監(jiān)管框架，規(guī)范非正規(guī)金融體系發(fā)展，以消除監(jiān)管盲點(diǎn)。

（作者系中國銀監(jiān)會(huì)副主席。本文為作者為中國金融四十人論壇組織的2014年度“中美歐經(jīng)濟(jì)學(xué)家學(xué)術(shù)交流會(huì)”提交的交流文章）