近日，國務(wù)院常務(wù)會議公布了一攬子“微刺激”舉措，這一舉措意味著政府希望通過預(yù)調(diào)、微調(diào)，來實現(xiàn)經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。而“微刺激”政策的推出，也表明了政府在一定程度上對中國經(jīng)濟增速下滑的擔(dān)憂。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2014年第一季度我國經(jīng)濟增長7.4%，略低于預(yù)期。

作為被IMF（國際貨幣基金組織）預(yù)測將在2016年超越美國成為世界第一大經(jīng)濟體的大國，中國的經(jīng)濟增長備受世界矚目。而在2008年全球金融危機之后，以歐美為代表的發(fā)達經(jīng)濟體增速整體放緩，進行深度調(diào)整；而中國的經(jīng)濟增速放緩，也迫切需要通過改革釋放新的經(jīng)濟活力，尋求可持續(xù)發(fā)展之路。

中、美、歐經(jīng)濟出現(xiàn)新變化，也伴隨新問題，探討中、美、歐經(jīng)濟改革過程中的機遇與挑戰(zhàn)顯得舉足輕重。2014年“中美歐經(jīng)濟學(xué)家學(xué)術(shù)交流會”就對經(jīng)濟增長、金融改革等議題進行了深入探討。

本次交流會由中國金融四十人論壇（CF40）聯(lián)合知名智庫美國彼得森國際經(jīng)濟研究所（PIIE）及歐洲布魯蓋爾研究所（Bruegel）在北京舉辦，會議主題為“改革：機遇與挑戰(zhàn)”。會議得到了中美歐三方專家的廣泛參與，其中PIIE派出由所長亞當(dāng)·珀森（Adam Posen）率領(lǐng)的13人訪問團；Bruegel派出由所長貢特拉姆·沃爾夫（Guntram Wolff）率領(lǐng)的6人訪問團；CF40方面則有120余位嘉賓參會；雙方共提交交流論文30余篇。

經(jīng)主辦方許可，21世紀經(jīng)濟報道從5月12日起已陸續(xù)刊登嘉賓提供的交流文章。本期特刊登CF40成員、中國銀監(jiān)會副主席閻慶民，CF40特邀嘉賓、彼得森國際經(jīng)濟研究所高級研究員尼古拉斯·羅迪提供的交流文章，以饗讀者。

中國金融四十人論壇成員 閻慶民

當(dāng)前，中國在世界上正在扮演著越來越重要的角色，要實現(xiàn)更可續(xù)、更有效率的經(jīng)濟增長，必須依靠全面深化改革。十八屆三中全會確定了全面深化改革的整體規(guī)劃和路線圖，金融改革是其中的重要組成部分。在過去的六個月里，很多改革措施已經(jīng)開始實施。以市場化為導(dǎo)向的金融改革將進一步提高社會資金配置效率和勞動生產(chǎn)率，促進經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型和可持續(xù)增長。

金融改革之利好

過去三十年，中國在金融發(fā)展上的成就有目共睹。但是，當(dāng)前仍然存在一定程度的金融抑制。例如，存款利率仍實行上限管制，小微企業(yè)的金融可獲得性還有待提高等。這在一定程度上降低了資源配置的效率，增大了金融風(fēng)險。隨著時間的推移，金融抑制的成本不斷上升。根據(jù)麥肯錫公司的研究，自2001年以來，中國需要將近5美元的投資才能拉動1美元的GDP增長，比日本和韓國在經(jīng)濟起飛時期要高出40%。要實現(xiàn)強勁的、可持續(xù)的和平衡的經(jīng)濟增長，金融改革勢在必行。

首先，以市場化為方向的金融改革有助于改善資源配置效率，推動加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。利率和匯率形成機制的市場化程度不足，在一定程度上影響了投資和儲蓄的平衡，并成為導(dǎo)致信貸配給等問題的原因之一。金融改革意味著金融價格將更多地由市場決定，它將促使金融機構(gòu)自主定價，有利于更合理地調(diào)配資金投向。從而將有助于推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高產(chǎn)業(yè)競爭力，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)更高質(zhì)量、更可持續(xù)的經(jīng)濟發(fā)展。同時，存款保險（放心保）制度和金融機構(gòu)破產(chǎn)處置框架即將建立，將進一步加強金融市場紀律約束，提高金融效率。

其次，金融機構(gòu)改革促進金融可獲得性提升，有助于實現(xiàn)我國區(qū)域、部門和城鄉(xiāng)經(jīng)濟均衡發(fā)展。世界銀行使用4×2矩陣衡量金融體系的發(fā)展水平。金融可獲得性，即市場主體獲得金融機構(gòu)和金融市場服務(wù)的能力及其程度，是衡量金融功能的重要維度。 “三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)金融服務(wù)不足的問題，需要從以下兩個方面解決：一方面，要為金融機構(gòu)服務(wù)薄弱環(huán)節(jié)提供恰當(dāng)?shù)募?；另一方面，各級政府?yīng)當(dāng)擔(dān)負起完善信用體系、建立風(fēng)險分擔(dān)機制等責(zé)任。金融機構(gòu)改革的推進，尤其是加強公司治理、完善薪酬激勵政策、業(yè)務(wù)流程改造等舉措，將促使金融機構(gòu)為小微企業(yè)和“三農(nóng)”等領(lǐng)域提供更好的金融服務(wù)。政策性銀行改革將以明確定位、加強公司治理為主線，有助于提高那些欠發(fā)達、不具備商業(yè)吸引力的領(lǐng)域的金融服務(wù)水平。未來還需要進一步消除影響金融可獲得性的有形和無形政策障礙，提高金融服務(wù)的包容性。

第三，資本市場的改革發(fā)展有助于降低企業(yè)負債率，提高公司治理能力。企業(yè)的活力和創(chuàng)造力，是經(jīng)濟增長的重要源頭。傳統(tǒng)上，中國的銀行業(yè)為企業(yè)提供了80%以上的融資，股權(quán)融資市場相對發(fā)展較慢。在這種金融結(jié)構(gòu)下，企業(yè)杠桿率不斷升高，融資成本上升，增大了金融風(fēng)險。中國需要進一步加快發(fā)展多層次資本市場，促進股權(quán)性融資發(fā)展，降低債務(wù)性融資比重。日前國務(wù)院出臺了《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，新國九條的出臺及相關(guān)落地政策的實施，將推動股票、債券、私募和期權(quán)市場的發(fā)展，促進企業(yè)改善公司治理，加強經(jīng)營管理能力。

第四，金融產(chǎn)品的豐富有助于促進金融機構(gòu)風(fēng)險管理能力提升，提高金融穩(wěn)定性。當(dāng)前，中國金融體系仍處于發(fā)展階段，金融工具相對簡單且同質(zhì)性較高。在金融改革進程中，金融工具的發(fā)展豐富將更好地滿足發(fā)行方和投資方的多樣化需求，改善市場流動性和金融機構(gòu)對各類風(fēng)險的管理能力。中國的金融市場需要發(fā)展資產(chǎn)支持證券、利率互換等一系列金融工具，以更好地緩釋信用風(fēng)險、利率風(fēng)險和其他市場風(fēng)險。這些金融工具應(yīng)當(dāng)既能夠有效緩釋風(fēng)險，結(jié)構(gòu)也盡可能簡單。

第五，放寬市場準入有助于提高實體經(jīng)濟的活力，降低不必要的交易成本。金融改革的一個重要內(nèi)容是減少不必要的市場準入和業(yè)務(wù)準入限制，使更多的民間資本能夠進入金融領(lǐng)域。這將提高市場競爭性，促進不同所有制的市場主體各展所長。當(dāng)前，銀監(jiān)會正在有條不紊開展民營銀行試點相關(guān)工作，穩(wěn)步提高金融領(lǐng)域的對內(nèi)開放程度，推動民營經(jīng)濟進一步發(fā)展繁榮。同時，簡化行政審批的工作也將降低實體經(jīng)濟的交易成本。

最后，實行負面清單、推動金融業(yè)對外開放有助于促進我國實體經(jīng)濟與世界經(jīng)濟共同發(fā)展。截至目前，已經(jīng)有近50個國家和地區(qū)在中國開展金融業(yè)務(wù)，很多國內(nèi)銀行也建立了海外分支機構(gòu)?？鐕鹑跇I(yè)務(wù)和人民幣走出去進程正在加快。負面清單制將深化金融領(lǐng)域的對外開放，并推進我國與歐美及新興市場國家的經(jīng)濟金融領(lǐng)域的合作。上海自由貿(mào)易試驗區(qū)的建立，將通過降低市場準入限制、消除貿(mào)易和投資壁壘等措施，實現(xiàn)投資貿(mào)易便利，貨幣兌換自由，監(jiān)管高效便捷，法制環(huán)境規(guī)范。

金融改革可能導(dǎo)致的短期風(fēng)險

國際經(jīng)驗表明，在短期內(nèi)，金融市場化改革可能對金融體系和實體經(jīng)濟帶來一定的風(fēng)險。

一方面，金融改革政策出臺的有序性和時機可能對金融機構(gòu)帶來新的挑戰(zhàn)。美國國民經(jīng)濟研究局2013年的一項研究表明，金融市場化改革會降低金融體系的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險，但市場化之后非系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的概率會增加。一是利率和匯率市場化會導(dǎo)致市場波動更加頻繁，可能增加金融機構(gòu)的利率風(fēng)險和流動性風(fēng)險。二是在金融市場化改革過程中，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)。但如果沒有充分的信息披露，過度的金融創(chuàng)新，如結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融衍生品等，會降低金融工具的透明度，增加金融風(fēng)險的復(fù)雜性。三是放寬存款利率上限和銀行業(yè)市場準入條件等改革措施，會降低銀行的牌照價值，使銀行的利差收窄，盈利狀況惡化。這可能會提高金融機構(gòu)的風(fēng)險偏好，引發(fā)道德風(fēng)險問題。自2013年7月的貸款利率下限放開以來，中國銀行(601988,股吧)業(yè)的經(jīng)營狀況和風(fēng)險狀況較為穩(wěn)定，但潛在風(fēng)險仍不可忽視。

另一方面，金融改革常常伴隨短期內(nèi)的融資成本上升，這可能影響實體經(jīng)濟增長。當(dāng)前中國經(jīng)濟的杠桿率已經(jīng)比較高，利率市場化過程中利率中樞的上移可能增加企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)，從而給中國經(jīng)濟增長造成一定的下行壓力。與此同時，小微企業(yè)融資難的問題難以在短期內(nèi)得到顯著改善，這可能在一定程度上與社會的期望還存在差距。資本項目的進一步對外開放和人民幣匯率形成機制的市場化改革，也可能會導(dǎo)致資本的快進快出，加大金融市場和經(jīng)濟發(fā)展的波動。從國際經(jīng)驗來看，大規(guī)模的資本外流對實體經(jīng)濟的沖擊尤其需要關(guān)注。

金融改革的五大原則

在推進改革的過程中，需要堅持五大原則：

首先，金融改革要注重連續(xù)性。在金融改革推進過程中，應(yīng)保持政策措施的連續(xù)性，以促進市場形成穩(wěn)定預(yù)期。相關(guān)改革措施應(yīng)當(dāng)基于當(dāng)前經(jīng)濟金融環(huán)境，并與既有制度保持連續(xù)性。對于在實踐中行之有效的政策，應(yīng)毫不動搖地繼續(xù)堅持。特別是要始終堅持支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)發(fā)展的有關(guān)政策；對產(chǎn)能過剩行業(yè)，要堅持有保有壓、有扶有控的總體方針。

其次，金融改革要注重穩(wěn)定性。盡管目前中國有充足的抵御風(fēng)險的政策儲備，但是對潛在的風(fēng)險不應(yīng)放松警惕。下一步，我們應(yīng)當(dāng)有效控制地方政府融資平臺債務(wù)風(fēng)險，嚴守不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險的底線；完善金融安全框架和系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)測機制，提高危機應(yīng)對能力，構(gòu)建微觀審慎和宏觀審慎有機結(jié)合的銀行業(yè)監(jiān)管政策框架；引導(dǎo)金融機構(gòu)審慎經(jīng)營，不放松信貸標準；加強對金融機構(gòu)杠桿率、或有負債、表外業(yè)務(wù)敞口、跨境風(fēng)險敞口等數(shù)據(jù)的收集；建立健全對重點行業(yè)、重點區(qū)域、表外業(yè)務(wù)等的風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警，使金融為實體經(jīng)濟提供更可持續(xù)的支持。

再次，金融改革要注重針對性。金融改革應(yīng)以問題為導(dǎo)向，在關(guān)鍵領(lǐng)域取得突破，以支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，提高人民生活質(zhì)量，并進一步擴大對內(nèi)對外開放。首先，為確保中國經(jīng)濟的平衡發(fā)展和提高金融可獲得性，銀行應(yīng)加快推進試點創(chuàng)新，切實提升金融服務(wù)水平。其次，在服務(wù)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的同時，銀行機構(gòu)也應(yīng)通過創(chuàng)新實現(xiàn)自身管理轉(zhuǎn)型，完善公司治理，科學(xué)設(shè)置激勵考核體系，提升管理效率，增強轉(zhuǎn)型發(fā)展的內(nèi)生動力，以應(yīng)對利率市場化帶來的挑戰(zhàn)。

第四，金融改革要注重有效性。要實現(xiàn)金融改革目標，必須及時地、堅定不移地推進有關(guān)改革政策的落地實施。首先，政策制定者要善用政策工具。一個手中只有錘子的人，看到的所有問題都像釘子。我們要進一步擴大政策工具箱，借鑒國際監(jiān)管政策實踐經(jīng)驗，更好地使用定量影響測算和成本收益分析等定量工具來分析改革影響。其次，政策執(zhí)行能力非常重要。要進一步提升及時有效執(zhí)行改革政策的能力，以及對潛在風(fēng)險和沖擊的快速反應(yīng)機制。第三，政策的溝通和協(xié)調(diào)在央行和金融監(jiān)管機構(gòu)實現(xiàn)政策目標中也扮演著關(guān)鍵角色。

最后，金融改革要注重協(xié)同性。在改革進程中，應(yīng)當(dāng)認真貫徹落實中央要求，處理好解放思想和實事求是的關(guān)系、整體推進和重點突破的關(guān)系、頂層設(shè)計和摸著石頭過河的關(guān)系、膽子要大和步子要穩(wěn)的關(guān)系、改革發(fā)展穩(wěn)定的關(guān)系。為此，應(yīng)當(dāng)加強利率市場化、匯率市場化和資本項目可兌換進程的協(xié)調(diào)。在利率市場化和民營銀行試點等改革的進程中，應(yīng)及時推進存款保險和市場退出機制建設(shè)，以保障及時高效處理問題金融機構(gòu)并保護金融消費者權(quán)益。進一步提升資本市場和債券市場的廣度和深度。同時，應(yīng)進一步完善金融監(jiān)管框架，加強不同監(jiān)管者之間的協(xié)調(diào)和信息共享。完善金融集團監(jiān)管框架，規(guī)范非正規(guī)金融體系發(fā)展，以消除監(jiān)管盲點。

（作者系中國銀監(jiān)會副主席。本文為作者為中國金融四十人論壇組織的2014年度“中美歐經(jīng)濟學(xué)家學(xué)術(shù)交流會”提交的交流文章）